观点|美国经济已距离衰退越来越近,且绝不是技术性衰退

2019-05-31 作者:   |   浏览(
继3月份10年凯发体育官网k8.com美债收益率与3个月的美债收益率短期轻度倒挂之后(仅持续倒挂一周,倒挂幅度最大仅为5个基点),自上周四以来10年和3个月美债收益率再次出现持续倒挂,截止3月29日倒挂幅度已经扩大至12个基点。由于50年的经验数据显示,关键期限美债收益率一旦出现持续倒挂,美国经济就将在一年之后出现不同程度的衰退,按照美国经济研究局的定义,经济增速只要连续两个季度出现负增长,经济运行就算是出现了技术性衰退。
图1 关键期限美债收益率倒挂情况 数据来源:Wind
但之前在分析中(参见美债收益率倒挂美国经济就将衰退的历史经验会被打破吗),曾认为本次危机之后,美联储在零利率下限后(利率政策失效),实施QE直接入场购买国债,这样的后果就是美债收益率并非完全是市场交易结果,其中包含了美联储的“扭曲力”因素。而当美联储启动“缩表”以来,QE的“扭曲力因素”又转为“缩表的新扭曲力”,由此带来,美债收益率包含的信息较以往更为复杂,进而导致“利差倒挂”也更为复杂。
所以当时的结论是:仅从美债浅度的利率倒挂,尚不能武断美国经济就要接近衰退,即以往的经验规律还需要更多的经济数据提供佐证。
但危机期间美联储实施的“量化宽松”(QE)究竟是否对债券收益率形态产生了异化作用呢?之前对此并未做过多的逻辑分析,为此我观察了___10年和3个月国债利差的变化,与美债同步,___国债利率分别于3月下旬和5月下旬均出现倒挂的情况,而且倒挂程度超过同期的美债。由于___在本次全球金融危机期间,并没有实施“量化宽松”等非常规货币政策,同时___与美国在经济上的依存度极高,由此通过___的情况,大致可以间接推测出:QE对美债利率倒挂的干扰因素不是决定性的。
图2 ___10年国债和3个月国债利差变化 数据来源:Wind
由此,针对“美债利率倒挂——美国经济衰退”的讨论,我们还是需要回到基本面的分析上来。
首先观察自去年12月中美元首会晤以来,各关键时点美债收益率曲线的形态变化,一共选取了6个时间点和当前的曲线。从图3可见,虽然去年中美元首会晤之后,相应贸易摩擦升级的风险短期内得以缓和,直到5月5日特朗普发推之前,市场对于双方协议的签订一直是持乐观态度的,但美债收益率曲线自去年以来,基本就是平坦化的变化,即长端利率持续处于下行趋势中,截至目前,5年期以上的美债收益率均累计下行了80个基点左右,而同期短端利率并没有明显的变化,3个月以来的美债收益率稳定在2.4%附近。因此,美债利率倒挂的主要推动因素是长端利率下行导致的,而长端利率的下行又与经济前景变差密切相关。
图3 各期限美债收益率变化情况 数据来源:Wind
但至今还在高位的美股,则让市场产生了困惑,究竟是债券市场是对的,还是股票市场是对的呢?去年,在美国强劲经济数据的推动下,美股和美债均表现为对经济前景向好的确认,10年期美债收益率由年初的2.4%持续升至3.3%附近,道指更是最高触及26951.81,但自去年10月以来,反而是美股率先出现调整,随后10年期美债收益率开始持续回落。
目前,美股已由去年的单边涨势转为了高位巨幅震荡的态势,而且与去年不受贸易摩擦影响不同的是,近期美股受到中美摩擦紧张升级的冲击影响十分显著,表明市场不仅减弱了经济前景的乐观预期,而且对未来不确定性的担忧不断加重。
图4 道指和10年美债收益率变化情况 数据来源:Wind
另外,如果观察过去50年间,涉及美国生产、消费、投资、就业以及政策等方面的高频指标变化,参照历次美国经济衰退先后这些指标的走势变化,在经验规律有效的前提下,得到结论也是——美国经济离衰退越来越近。高频经济指标的表现指向,衰退最早将于下半年出现,而更多指向美国经济将于明年下半年可能出现技术性衰退。
表1 美国经济数据预测衰退时间表 数据来源:圣路易斯联储
鉴于对经济前景由乐观转为担忧,市场对于美联储年内降息的预期越来越高,目前芝商所CME利率观察工具Fed Watch显示,美联储年内降息的概率已升至82%,降息两次及以上的概率已从4月底的23.2%飙升至42.7%。
但即便美联储如期降息,这一次能否成功挽救经济呢?现在一个客观的现实是:目前美联储既有的降息空间大幅低于其前五次降息时的境况,如果再考虑到全球贸易趋势性降速的巨大冲击和美国债山的巨大压力,可以肯定的是,这次如果美国经济一旦陷入衰退,其程度决不仅仅是技术性的。
图5 美联储降息空间比较 注: 除2019年之外,其余均为美联储降息周期启动时联邦基金利率和10年美债利率的实际水平